Генеральный директор XPlace Артем Пономарев призвал к созданию более безопасных инструментов для заимствования под криптоактивы, поскольку протоколы кредитования DeFi удерживают более 42 миллиардов долларов общей стоимости.
Артем Пономарев, основатель и генеральный директор платформы цифровых активов XPlace, заявил crypto.news, что сервисы цифровых активов должны выйти за рамки помощи людям в накоплении богатства и предоставить им ответственные способы его использования.
«Я думаю, что мы вступаем в стадию, когда вопрос больше не сводится к тому, будут ли люди владеть цифровыми активами, а к тому, что они действительно могут делать с накопленным богатством», — сказал Пономарев.
Его комментарии касаются залогового кредитования, которое позволяет инвестору заложить биткойн, другой криптоактив или токенизированную ценную бумагу в обмен на ликвидность. В отличие от прямой продажи, такая схема позволяет заемщику сохранять подверженность заложенному активу, если его стоимость не упадет настолько, чтобы вызвать ликвидацию.
Пономарев сравнил эту модель с заимствованием под залог недвижимости или ценных бумаг, что является распространенной услугой в традиционном управлении активами. Инвесторы используют кредиты под залог ценных бумаг, когда им нужны наличные, но они не хотят продавать позиции, предназначенные для долгосрочной прибыли.
«В традиционных финансах заимствование под залог активов — это совершенно нормально», — сказал он. «Инвесторы берут кредиты под залог ценных бумаг или недвижимости, потому что им не обязательно хочется продавать долгосрочную позицию каждый раз, когда им нужна ликвидность».
Финансово-регулирующий орган США (FINRA) описывает кредитную линию под залог ценных бумаг как заем, обеспеченный активами, хранящимися на инвестиционном счете. Согласно руководству FINRA для инвесторов, кредитор может потребовать дополнительный залог или продать заложенные ценные бумаги, когда их стоимость упадет ниже требуемого уровня.
Пономарев ожидает, что держатели цифровых активов будут искать аналогичную гибкость по мере того, как все больше личного капитала переходит в биткойн, другие криптоактивы и токенизированные акции. Вместо поддержания отдельных систем для криптохолдингов, акций и текущих расходов, он считает, что инвесторы должны иметь возможность управлять активами как частями единой финансовой позиции.
«Если кто-то владеет биткойном наряду с токенизированными акциями, эти активы должны иметь возможность составлять часть единой финансовой картины и обеспечивать доступ к ликвидности, не требуя от пользователя продажи каждого актива при желании потратить деньги».
Рыночные данные свидетельствуют о том, что кредитование под залог криптоактивов уже имеет значительную активность. На панели инструментов кредитования DefiLlama было заблокировано около 42,06 миллиардов долларов в 571 отслеживаемом протоколе, при этом Aave удерживал около 14,74 миллиардов долларов. Активные займы на Aave составили около 11,26 миллиардов долларов.
Новые активы также поступают на рынки кредитования on-chain. В августе XRP вошел в кредитование Ethereum через Flare FXRP и хранилище Morpho, курируемое Sentora, что позволило держателям брать займы в Ripple USD, не продавая свою долю XRP.
Токенизированные акции представляют собой еще один потенциальный источник залога, размещая представления акций в сетях блокчейн. По состоянию на 18 августа RWA.xyz зафиксировал 2,34 миллиарда долларов в распределенной стоимости токенизированных акций, в то время как общая распределенная стоимость реальных активов составила 38,21 миллиарда долларов.
Продукты в этой категории не всегда предоставляют покупателям одинаковые юридические права. Некоторые токены представляют прямое или косвенное владение ценными бумагами, в то время как другие предоставляют синтетическую экспозицию, которая лишь отслеживает цену актива.
Трансфер-агенты США подняли этот вопрос в июле, когда они добивались ужесточения правил SEC для сторонних токенов. Continental Stock Transfer & Trust и Securities Transfer Association утверждали, что продукты, созданные без участия эмитента, могут оставить держателей без права голоса, претензий на собственность или стандартной защиты инвесторов.
Предложение Пономарева потребует от кредитных систем определения того, какие активы могут служить залогом, а также как должны проверяться их собственность, хранение и рыночная стоимость. Токен, который только отслеживает акцию, может нести различные юридические риски и риски ликвидности по сравнению с токенизированной акцией, связанной с официальным реестром акционеров эмитента.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) рассмотрела это различие в январе. В своем заявлении о токенизированных ценных бумагах агентство заявило, что акции, облигации, векселя, опционы и другие ценные бумаги могут быть токенизированы, но их цифровой формат не меняет применения федеральных законов о ценных бумагах.
Регулируемые операторы рынка США с тех пор приблизили токенизированные ценные бумаги к существующим торговым системам. В марте SEC одобрила платформу токенизированных ценных бумаг Nasdaq, позволив соответствующим ценным бумагам и их токенизированным формам иметь общий тикер, CUSIP, права акционеров и книгу заявок.
NYSE также предложила правила для токенизированных ценных бумаг в рамках пилотной программы Depository Trust Company. Согласно заявлению биржи, соответствующие токены будут сохранять права и привилегии обычных ценных бумаг, которые они представляют, продолжая использовать существующие клиринговые и расчетные механизмы.
Доступ к ликвидности сопряжен с потерями, когда стоимость залога падает, согласно данным американских регуляторов и международных финансовых учреждений. FINRA предупреждает, что заемщики под залог ценных бумаг могут столкнуться с требованиями о поддержании маржи, принудительной продажей активов и переменными процентными расходами.
Криптоактивы в качестве залога добавляют круглосуточные изменения цен и автоматизированную ликвидацию. Банк международных расчетов заявил в отчете о рисках в DeFi, что децентрализованные займы, как правило, избыточно обеспечены, поскольку заемщики могут быть анонимными, а заложенные активы могут быть весьма волатильными.
В рамках таких систем протокол может автоматически продать залог, когда его стоимость упадет ниже определенного соотношения. Продажа погашает кредиторов, но может привести к убыткам, комиссиям и полному отказу заемщика от актива, который он намеревался держать.
Пономарев считает, что залоговое кредитование должно предоставлять инвесторам контролируемый доступ к существующему богатству, а не поощрять максимальное кредитное плечо. Для того чтобы модель работала, он призвал к консервативным лимитам кредита к стоимости, непрерывному мониторингу залога и четкому раскрытию процентных ставок и условий ликвидации.
«Пользователь должен точно понимать, что произойдет, если стоимость его залога упадет, прежде чем он возьмет кредит», — сказал он.
Предупреждения о приближении позиции к уровню ликвидации могут дать заемщикам время погасить часть кредита или предоставить дополнительный залог. Консервативные коэффициенты кредитования также оставят больше пространства между первоначальной стоимостью кредита и ценой, по которой продаются заложенные активы.
Дизайн оракула представляет собой еще один риск, поскольку протоколы DeFi полагаются на внешние системы ценообразования для оценки залога. Устаревшие или манипулируемые цены могут повлиять на записанное состояние позиции, в то время как резкое снижение рыночных цен может привести к одновременной ликвидации нескольких займов. Руководство по ликвидации криптоактивов от июля объясняет, что принудительные продажи могут снизить цены и вызвать еще одну группу заемных позиций.
Американские инвесторы также сталкиваются с рисками хранения при закладывании цифровых активов. Руководство сотрудников SEC гласит, что криптоактивы, не являющиеся ценными бумагами, не защищены Законом о защите инвесторов в ценные бумаги и могут не иметь защиты по другой специфической системе несостоятельности.
Согласно руководству SEC по хранению криптоактивов, клиенты могут потерять активы, если брокер-дилер станет неплатежеспособным, в зависимости от того, как хранятся активы и входят ли они в состав конкурсной массы фирмы.
Правила капитальных требований США представляют собой отдельное ограничение для кредиторов. Анализ Crowell & Moring, опубликованный в августе, показал, что криптоактивы в качестве залога не получают признания в качестве смягчения кредитного риска в соответствии с действующими правилами банковского капитала. Юридическая фирма также заявила, что небанковские кредиторы могут нуждаться в государственных лицензиях, в зависимости от их деятельности и заемщиков, которым они обслуживают.
Налогообложение может варьироваться в зависимости от структуры кредита под залог криптоактивов. Налоговая служба США рассматривает цифровые активы как собственность и, как правило, применяет правила прироста капитала при продаже или ином распоряжении ими владельцем. Правила IRS также требуют от брокеров отчитываться о сделках с покрываемыми криптоактивами в соответствии с правилами, вступающими в силу поэтапно.
Заимствование само по себе не предполагает продажи актива, если транзакция осуществляется как реальный заем, однако принудительное распоряжение залогом может создать отчетную транзакцию. IRS заявляет, что справедливая рыночная стоимость цифрового актива, как правило, определяется на дату и время его продажи или распоряжения.
